金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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