2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zu蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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