公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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