美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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