事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(mém6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸i)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知mm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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