金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ign="center">城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(b辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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