2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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