2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　<睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高strong>卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(m睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高iàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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