王(wáng)剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低(dī)估(gū)时，股息率相应(yīng)提升，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益资金买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已上涨(zhǎng)半年，又一压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事(shì)实上，银行(xíng)业经营层面，也已经悄然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股是这几天(tiān)才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已(yǐ)经持续上(shàng)涨了(le)足足半年(nián)时间了……

　　这段时间的银行股涨幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部分银(yín)行(xíng)股(gǔ)涨幅甚至达到50％以上，非(fēi)常可观。当然，中间也不(bù)是一帆风顺，2022年10月银(yín)行股(gǔ)快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节(jié)后，却冲高回落(luò)，调整了近两个月(yuè)时间，跌幅不大，不到10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是(shì)第一次(cì)发生。过去银(yín)行(xíng)股的大行情，都是在(zài)悄无(wú)声(shēng)息中(zhōng)默默上涨的，因为银(yín)行股平时关注(zhù)度并(bìng)不高。等到因几根(gēn)大线性而(ér)吸(xī)引大家来关(guān)注(zhù)时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情(qíng)是(shì)2014年。或(huò)许经历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比(bǐ)较意外的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融(róng)股拔(bá)地而起(qǐ)。但在(zài)此之(zhī)前，银行(xíng)指标(biāo)大约在3月见底，然后不声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月(yuè)左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底，也(yě)有类(lèi)似的情(qíng)况：没有明确(què)利好，没有明确新闻，银行股却自(zì)己(jǐ)慢慢从底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归因并不容易(yì)，因(yīn)为(wèi)很难(nán)验(yàn)证(zhèng)。如(rú)果确实没(méi)有(yǒu)实质性利好，那么只能从资金面(miàn)去猜测(cè)：可能是估值便(biàn)宜(yí)到(dào)很(hěn)多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈(yíng)利(lì)能力非(fēi)常稳定，估值低(dī)往往意(yì)味(wèi)着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定水平(píng)时，股息率就会非常诱人。比如近(jìn)年来(lái)，大行的(de)ROE在10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低(dī)至0.5倍以下，那么计算出(chū)来(lái)的股息率(lǜ)高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如果(guǒ)股(gǔ)价上涨，还能享受资本利(lì)得(dé)。当然，如果股价(jià)再跌(diē)，或盈利(lì)能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期很难再降了。因(yīn)此，这就非常像一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来(lái)了(le)。如果这张“可转债”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程度(dù)，显(xiǎn)著高(gāo)过(guò)一些资金的成(chéng)本，那么这(zhè)些资金自然(rán)愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就形成一个(gè)隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股息率诱人，就会有人参与(yǔ)。

　　当然(rán)，这个估值底在某些情况下会被(bèi)打(dǎ)破，即因为一些负(fù)面因(yīn)素的(de)存在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行(xíng)股的估值或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有什(shén)么实质利好，就(jiù)是有些看中股息(xī)率的(de)资金默(mò)默买(mǎi)入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是些(xiē)什么(me)样的资(zī)金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公(gōng)募基金为(wèi)代表的机构投资者。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相对(duì)收益(yì)，因此在大多数时(shí)候，他们不(bù)会因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基(jī)准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们(men)也(yě)很(hěn)难做出赚取股息(xī)率的决策，这不(bù)是(shì)他们(men)的(de)考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上涨的这段时间(jiān)，公募基(jī)金参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家银行股(gǔ)2022年底基(jī)金持(chí)仓比重来看，比(bǐ)重越低，期间(jiān)（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其他(tā)类似考(kǎo)核的机构投资者也(yě)是(shì)类似(shì)。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？

　　从数据上看，我们(men)确(què)实(shí)看到，2023年第一季度较(jiào)上年末，大(dà)部分A股(gǔ)银行股(gǔ)的基金持仓比例(lì)是下降的，有(yǒu)些个股甚(shèn)至降幅不(bù)小。

　　（一(yī)季度基金(jīn)持(chí)股比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银(yín)行指数走了个过山(shān)车，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下(xià)跌（这段时间刚(gāng)好(hǎo)是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖出(chū)银行(xíng)等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情(qíng)回(huí)落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且(qiě)涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春节后的这(zhè)段时间，银行(xíng)股刚好和人工(gōng)智能走出了一个完美的“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其他投资(zī)者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则(zé)可(kě)能是买入的(de)。因为这(zhè)些资金不考核(hé)相(xiāng)对收益，更多(duō)的是追求绝对(duì)收益，因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决(jué)定(dìng)他们买(mǎi)入(rù)的(de)因素中，资(zī)金成本(běn)应该(gāi)是个重要因素。目(mù)前，我(wǒ)国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛(pèi)，其他可替代的投资机会较(jiào)少，因此股息率(lǜ)显得诱人。同(tóng)时，美国加(jiā)息接(jiē)近尾声，他(tā)们的资金成本也有望下行(xíng)，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也(yě)有吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年一季(jì)度情况来(lái)看，外资确实在买(mǎi)入大(dà)行(xíng)，并且数量还(hái)不少。不过保险资金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我们预期不符(fú)。基金主(zhǔ)要(yào)在(zài)卖(mài)出(chū)。此外，还有些(xiē)一般法人(rén)、其(qí)他投资者在(zài)买入。

　　（一(yī)季度(dù)各类投资者持股(gǔ)变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股估值极(jí)低的时候(hòu)，追求(qiú)绝(jué)对收(shōu)益的资金买入(rù)了高股息率的个(gè)股。

　　从散(sàn)点图上也可以(yǐ)清晰看到(dào)这一点(diǎn)：

　　因此，这(zhè)次行情，和(hé)历史上很多次银(yín)行底(dǐ)部启动一样，很可(kě)能是(shì)青睐(lài)高股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低估值、高股息率的银行股。而他们的(de)口味与(yǔ)公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化

　　以上(shàng)分(fēn)析(xī)，说(shuō)明(míng)了(le)过去半年的银行股行情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银(yín)行(xíng)股股息(xī)率依(yī)然较高(gāo)，而资金面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票(piào)对(duì)绝对收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引力的。

　　那么(me)在(zài)银行(xíng)业的经营层(céng)面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间的一些(xiē)特(tè)殊政策，已经(jīng)出现调(diào)整(zhěng)的迹象，银行(xíng)业将要进入新的均(jūn)衡(héng)格局。比如，在普惠小(xiǎo)微领(lǐng)域，过去几年(nián)大行承担了(le)一些监管要(yào)求，每年普(pǔ)惠小微信贷(dài)的增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率很低，这对小(xiǎo)微金融市(shì)场格局造(zào)成了(le)较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的(de)中(zhōng)小(xiǎo)银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小(xiǎo)行小(xiǎo)微金融逐步达(dá)到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企业(yè)金融服(fú)务质(zhì)量的通知(zhī)》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对(duì)工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总(zǒng)额1000万元(yuán)以下小微企业(yè)贷款同比增(zēng)速不(bù)低于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于(yú)上年同(tóng)期水平）要求，不再(zài)刚性要求降低(dī)小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领(lǐng)域(yù)，其(qí)他方面的工作要求也陆续从过去三年的(de)阶(jiē)段性政策，慢慢(màn)回归(guī)至常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落，盈利能力(lì)也渐渐接(jiē)近(jìn)合理利润(rùn)底(dǐ)线。因为银行业需要留存一定的(de)利润用于补充资本，进(jìn)而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此利(lì)润并(bìng)不是越低越好，需要(yào)维持一个合理利润(rùn)。而目前盈利能(néng)力(lì)已经接(jiē)近这一底线(xiàn)，所以政策也会相应调(diào)整了(le)。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的(de)合理(lǐ)利润和(hé)合理息差

　　可见，行业的一(yī)些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能(néng)：那些买(mǎi)入高股息股票(piào)的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到了(le)不一样的(de)味道？

　　本(běn)文为金(jīn)融业研(yán)究方(fāng)法探(tàn)讨。本文不是证(zhèng)券研(yán)究报告，不构成任(rèn)何投(tóu)资建(jiàn)议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之用，不(bù)代表(biǎo)我们(men)对他们的(de)证券(quàn)或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资建议(yì)请参(cān)考(kǎo)我们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？