来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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