公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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