来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōn无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性g)胀压力较大无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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