文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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