金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tu网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言án)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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