近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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