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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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