公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(g日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕uǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕liú)模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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