2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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