4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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