美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中美国管得了比尔盖茨吗国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或美国管得了比尔盖茨吗将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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