金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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