金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(du做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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