2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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