调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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