5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(du蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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