4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好>

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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