原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

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　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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