金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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