5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(x200克是几两 200克是多少毫升ī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(200克是几两 200克是多少毫升jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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