2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(g杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪uān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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