事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15<燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗strong>日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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