近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒ说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用u)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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