5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(y创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案áng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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