近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(f乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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