公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎ魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管魏承泽作品集 魏承泽一类的作者理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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