5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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