金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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