4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fē天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思i)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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