事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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