4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

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　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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