原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎ忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思n)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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