金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证(zh一周期是什么意思是多少天èng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映一周期是什么意思是多少天23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。 一周期是什么意思是多少天

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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