5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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