金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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