近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(f维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架á)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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