调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚(yà)价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐ耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标n)油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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