事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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