核心(xīn)观点:在当前经济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的(de)收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票(piào)并长期(qī)持有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着(zhe)公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的(de)股利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然有较大的不(bù)确(què)定性；从大类资(zī)产的投资收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的(de)资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的(de)收益就(jiù)需(xū)要满足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子(zi)部(bù)分也(yě)就是(shì)股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面(miàn)需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一(yī)步提升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的现金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最(zuì)高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能(néng)够保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季(jì)的到来，资(zī)产端收益(yì)率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史较(jiào)优水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环比(bǐ空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现(xiàn)在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢(yì)价(jià)》

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