金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(x中国飞机事故率是多少íng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳中国飞机事故率是多少(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资R中国飞机事故率是多少OE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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