金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么ign="center">图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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